Le déficit budgétaire, un frein silencieux à l'efficacité de la politique monétaire

Économie · Politique monétaire

Par Sylla Kabinet — Doctorant en Finance, Département Finances, Comptabilité et Crédit, RUDN, Moscou

À travers plusieurs études académiques publiées , Sylla Kabinet, doctorant à l'Université de l'Amitié des Peuples de Russie, montre avec méthode comment les déséquilibres des finances publiques réduisent la marge de manœuvre des banques centrales — et propose des pistes concrètes pour y remédier.

La politique monétaire est souvent présentée comme le principal instrument de stabilisation économique. Les banques centrales ajustent leurs taux directeurs, régulent la masse monétaire, ciblent l'inflation — et l'on attend d'elles qu'elles tiennent la barre, quel que soit le contexte. Mais cette vision suppose une chose que l'on oublie souvent de vérifier : que la politique budgétaire, de son côté, ne vienne pas contrarier l'action monétaire.

C'est précisément la question que pose Sylla Kabinet dans cette recherche. Que se passe-t-il, concrètement, lorsqu'un État dépense davantage qu'il ne perçoit ? Le déficit qui en résulte n'est pas sans conséquences pour la banque centrale. Il la place face à des injonctions contradictoires, réduit son autonomie et complique l'atteinte de ses objectifs. L'auteur en identifie les mécanismes avec précision.

Cinq façons dont le déficit mine la politique monétaire

L'apport central de ce travail est de cartographier les canaux par lesquels le déficit budgétaire affecte l'efficacité monétaire. Il ne s'agit pas d'un effet unique et univoque, mais d'une série de pressions qui s'exercent simultanément sur l'institution monétaire.

• La rigidification de la politique monétaire. Face à un déficit persistant, la banque centrale est poussée à maintenir des taux élevés pour contenir les pressions inflationnistes. Elle ne peut plus baisser ses taux pour soutenir la croissance sans risquer d'aggraver l'inflation.
• La distorsion du mécanisme de transmission. Le financement du déficit par emprunt fait monter les taux sur les marchés financiers, réduisant l'accès au crédit pour les entreprises et les ménages. Les outils de la banque centrale perdent en efficacité sur l'économie réelle.
• La dégradation des anticipations inflationnistes. Un déficit chronique fragilise la crédibilité de l'État. Les agents économiques anticipent davantage d'inflation, ce qui complique le pilotage des politiques de ciblage et force la banque centrale à des réactions plus brutales.
• L'aggravation de la dette publique. Financer le déficit par l'emprunt alourdit mécaniquement la dette et les charges d'intérêts. Ce mouvement restreint les marges de manœuvre futures et peut enclencher une spirale difficile à briser.
• L'amplification des chocs extérieurs. Lorsqu'un déficit préexiste, les chocs exogènes — effondrements des exportations, sanctions économiques, crises des marchés — privent simultanément l'État et la banque centrale de leur capacité de réponse.

Ce que disent les économistes

Pour étayer chacun de ces mécanismes, Sylla Kabinet s'appuie sur un corpus solide de chercheurs russes et internationaux. Glaziev, Sukharev et Afanasieva soulignent l'effet cumulatif négatif de la politique monétaire dans un contexte de déséquilibre budgétaire. Perevyshin et Trunin insistent sur la tension permanente entre stabilisation des finances publiques et maîtrise de l'inflation. Zoidov et Mironov rappellent qu'aucune stratégie économique efficace ne peut faire l'impasse sur une coordination solide entre les politiques fiscale et monétaire.

« La monétisation du déficit budgétaire subvertit l'indépendance de la banque centrale et fausse la transmission monétaire. »
— Mamedzdaeh, 2023

Ce risque de monétisation — lorsqu'un gouvernement recourt, directement ou indirectement, à la création monétaire pour financer ses dépenses — occupe une place centrale dans l'analyse. Ses conséquences sont bien documentées : accélération de l'inflation, dévaluation de la monnaie, fuite des capitaux, perte de confiance des investisseurs. Autant d'effets qui rendent la tâche de la banque centrale encore plus ardue.

Vers une meilleure coordination des politiques économiques

L'intérêt de cette recherche ne s'arrête pas au diagnostic. Sylla Kabinet en tire des recommandations pratiques, destinées aux décideurs publics qui cherchent à réconcilier discipline budgétaire et politique monétaire ambitieuse.

Il plaide d'abord pour l'adoption de règles budgétaires contraignantes, encadrant le niveau de déficit et d'endettement autorisé — à l'image des mécanismes instaurés dans plusieurs économies avancées. Il préconise ensuite la création d'un cadre permanent de coordination entre le ministère des Finances et la banque centrale, afin d'harmoniser leurs signaux et d'éviter des politiques qui se contredisent.

La transparence budgétaire est également au cœur de ses recommandations : des communications régulières et lisibles sur l'état des finances publiques réduisent l'incertitude des agents économiques, et donc les anticipations inflationnistes. Le développement d'un marché obligataire souverain profond et liquide permettrait, quant à lui, de financer le déficit sans recourir à la création monétaire. Enfin, la planification budgétaire pluriannuelle et la constitution de fonds de réserve en période favorable renforcent la résilience de l'économie face aux aléas extérieurs.

Une leçon qui dépasse les frontières

Les conclusions de Sylla Kabinet sont sans ambiguïté. La corrélation entre déficit budgétaire persistant et inefficacité de la politique monétaire est forte et documentée. Une banque centrale ne peut exercer pleinement son mandat que si la politique budgétaire crée les conditions d'un environnement macroéconomique stable. Lorsque ce n'est pas le cas, elle se retrouve à jouer pompier d'un incendie qu'elle n'a pas allumé.

Ce message résonne particulièrement pour les économies en développement, notamment celles d'Afrique subsaharienne, qui conjuguent souvent pressions fiscales structurelles, dépendance aux exportations de matières premières et ambitions de croissance. La recherche de Sylla Kabinet leur offre un cadre analytique rigoureux pour penser la coordination de leurs politiques économiques — et, à terme, renforcer leur souveraineté monétaire.